腾讯在AI时代开辟新的航道

随着各项准备工作逐渐就绪，腾讯正式登上了AI时代的快船，期待这趟旅程的目的地是什么。在8月12日的财报发布会上，腾讯的2026年第二季度财务数字引起了市场的热议。隔日开盘时，股价下跌3.29%，一度跌幅超过4%。虽然这份财报的整体表现并不算太差——单季收入达到2047.85亿元，同比增长11%，首次跻身2000亿大关，而Non-IFRS净利润为684亿元，同比增长9%，但引发市场忧虑的却是两个关键数字：自由现金流出现了-138亿元的负值，为上市以来首次；而资本支出高达527.84亿元，暴增176%，远超市场预期的321亿元。这时，投资银行的反应出现明显分歧。花旗银行将目标价上调至765港元，指出核心业务强劲，AI应用显示成效；而摩根士丹利则削减目标价15%，担忧未来盈利可能停滞。这份财报在765和550港元之间拉开了215港元的差距，分歧焦点在于腾讯的巨额投入究竟是在为AI时代的航程铺路，还是在为一个可能不会到来的未来进行无谓的准备。

为了理解这个投资的真实含义，有必要深入剖析财报。腾讯总裁刘炽平在业绩电话会上提出了一种全新的计算框架。他将公司的业务分为两大类：成熟主业，包括游戏、广告、社交和金融科技，这些增长稳定且能产生稳定的自由现金流；另有AI原生业务，包括自研大模型和全新AI应用，这部分投资属于一次性集中投入。根据成熟主业的分析，这份财报表现显得“尴尬”：Non-IFRS经营利润756亿元，同比仅增长9%，利润率从38.5%降至37%，自由现金流也首次转负。相较之下，按照AI业务的框架来看，情况则完全不同：剔除AI新产品造成的损失后，Non-IFRS经营利润约为861亿元，同比增长19%。AI业务在一个季度内亏损约105亿元，但这并非源于主业疲态，而是公司主动选择进行的战略性投入。就像一个年薪百万元的人，每年投入三十万元读在职博士，看到账户缩水就认为他“变穷”，但实际上他的收入依然在增长。

腾讯基于这个切分法的论证，需要强调的是AI投入必须在未来能够实现收益。刘炽平在业绩会上自信地表示，几个月前订购的一批算力设备，转售时能相较最初采购价赚取超过30%的利润。这不仅反映了算力市场的紧缺，更传达出一个信息：即便AI业务面临失败，算力设备转手依然可能获利，而即使停止自研，单靠算力租赁也能实现盈利。腾讯在一个季度内的资本开支达到528亿元，正是基于这种对风险的判断。

尽管如此，腾讯并不打算依靠出租算力获利，至少在当前并非如此。首席战略官James Mitchell在业绩会上阐述了这一选择：出租算力可以迅速收回折旧成本，但公司有意执行一种更长远的战略。具体的算力分配有明确的优先级，首先是训练混元系列大模型，其次为WorkBuddy提供服务，最后才是算力的云出租。这个优先级的排列实际上是腾讯战略意图的体现，出租算力赚取的是眼前的收益，而训练模型则更像是对未来十年的投资。这样的布局已经开始显现成效，7月份推出的混元Hy3版本已按照OpenRouter的token消耗量位列全球前三。管理层在业绩会上也透露了更为激进的道路图：即将发布的Hy4版本在参数和性能上将实现质的飞跃，后续的Hy5将持续接近甚至达到业内顶尖水平，并基于SOTA完成多规格模型阵列的搭建，以应对不同场景与产品线的需求，确保各实现盈利。

在模型研发的基础上，各类应用顺势而生。腾讯近期完成了一场内部评比，确认将资源向WorkBuddy倾斜，同时降低其他AI产品的优先级，其中包括元宝。尽管元宝在今年2月的日活跃用户数已突破5000万，月活跃用户达到1.14亿，成为一款用户规模庞大的AI助手，但由于WorkBuddy的表现更为突出，所以腾讯决定集中火力于WorkBuddy的进一步发展。财报显示，WorkBuddy在PC端的月访问量达2097万次，成为国内AI办公智能体的领跑者，并且在Q1财报中披露的用户留存率高达60%。更为关键的是，其商业模式已成功落地，WorkBuddy的付费用户也在稳步增长。